炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
出品：新浪财经上市公司研究院
作者 ：新消费主张/cici
近日，美邦服饰再次高调回归投资者视野，不是因为亮眼的经营业绩表现，而是因其接连收到深交所下发的《年报问询函》《监管函》。受此消息影响，6月3日、6月4日，美邦服饰连续两日跌停。
2016年11月，年仅30岁的胡佳佳从其父周成建手中仓促接过美邦服饰的帅印。然而，胡佳佳掌舵美邦服饰的7年多中，美邦服饰反倒深陷亏损的泥沼。2017-2023年间，有6年营收同比下滑，有5年业绩亏损。具体来看，营收从2017年的64.72亿元缩水至2023年的13.56亿元，7年时间亏损规模更是超过了31亿元。
除此之外，美邦服饰的资金链负担也比较重，一度需要“卖房”解决资金短板。截至2023年底，美邦服饰的资产负债率高达83.4%，经营活动产生的现金流量净额为-1.9亿元。经营活动不造血，公司又面临着较大的短债偿还压力。在这时，出售房产便成为了美邦服饰的救命稻草。在不到两年的时间内，美邦服饰连续五次向雅戈尔出售房产，累计获得现金约13.4亿元。
创始人之女胡佳佳上任后美邦连亏7年亏超31亿元 持续经营能力成拷问关键点
2008年8月，周成建带着“美邦服饰”在深交所成功上市，成为资本寒冬中的一抹亮色。2011年，美邦服饰也迎来了最高光时刻，营收达到了历史最高点99.45亿元，当年的营收规模甚至超过了李宁、波司登。
但是2011年后，美邦服饰业绩一改稳步增长的态势。2012-2015年，美邦服饰营收、归母净利润双降，并且在2015年出现了上市后首次亏损。
2016年11月，年仅30岁的胡佳佳从其父周成建手中匆匆接过美邦服饰的帅印。胡佳佳接手美邦七年来，不断强调品牌的年轻化调性，比如推出了包括ME&CIYT、Moomoo、ME&CITYKIDS、CH’IN在内的几大系列品牌，升级线下渠道、布局购物中心、利用智慧零售进行供应链端变革，以及聘请当红流量明星代言等举措。
然而，胡佳佳掌舵美邦服饰的7年多中，美邦服饰业绩表现好转，反倒深陷亏损的泥沼，资金链负担也比较重，一度需要“卖房”解决资金短板。从2017-2023年业绩表现来看，胡佳佳上任后美邦服饰的业绩颓势反倒加速了。2017-2023年间，有6年营收同比下滑，有5年业绩亏损。具体来看，营收从2017年的64.72亿元缩水至2023年的13.56亿元，7年时间亏损规模更是超过了31亿元。
2024年1月29日，美邦服饰发布2023年业绩预告，预计全年净利润5900万元-8500万元，同比增长107.17%-110.333%，同比扭亏为盈。就在市场投资者认为美邦服饰的业绩颓势出现拐点的时候，随后发布的正式年报无疑是向投资者“浇了一盆冷水”。
首先，2023年美邦服饰营收构成中，与主营业务无关的业务收入为5.066亿元，扣除后营业收入为8.5亿元，同比下降32.49%。其次，美邦服饰因2023年度业绩预告中预计的5900万至8500万净利与2023年报披露的实际净利3175万差异较大，扣非后归属母公司股东的净利润为-4.45亿元，亏损规模仍较大。
6月1日，深交所也对美邦服饰下发2023年年报问询函，要求其就投资性房产账面价值的评估方式、持续经营能力、偿债能力、应收帐款计提等事项作出说明。
紧接着在6月3日，美邦服饰因2023年度业绩预告中预计的5900万至8500万净利与2023年报披露的实际净利3175万差异较大，这一“失准”，也让公司和时任董事长兼总裁胡佳佳被深交所发出了监管函。
主营业务收入持续大幅下滑，扣非归母净利润连亏5年，年审会计师将“对持续经营能力产生重大疑虑的事项”识别为关键审计事项等。对此，深交所要求美邦服饰说明其持续经营能力是否存在不确定性，是否实质触及《股票上市规则》第9.8.1条规定的其他风险警示情形。同时，问询函也要求美邦服饰年审会计师说明是否识别出对持续经营能力产生重大疑虑的事项。
因美邦服饰近5年扣非归母净利润均为负值，若公司持续经营能力还存在不确定性的话，极有可能被ST，这也是深交所重点拷问美邦服饰持续经营能力的根本原因。
债务负担过重：资产负债率达83.4%、经营活动不造血、短债偿还压力较大靠卖房补流
近年来，美邦服饰偿债能力持续恶化。2019-2023年，美邦服饰的资产负债率分别为68.02%、77.72%、81.1%、93.47%及83.4%，处于较高水平。同期，美邦服饰衡量偿债能力指标流动比率、速动比率也远低于警戒线水平，2023年底，公司的流动比率、速动比率、现金比率分别为0.7、0.46、0.11。
更不容乐观的是，公司自2015年开始还面临着较大的短期偿债压力，2015-2024年均存在短期债务与货币资金缺口。截至2023年底，公司短期债务合计5.7亿元，其中包含短期借款3.84亿元、应付票据1.47亿元及一年内到期的非流动负债0.34亿元，而公司的货币资金仅为2.2亿元，二者缺口近3.5亿元。因此，无论是从资本结构、偿债能力指标还是货币资金缺口来看，美邦服饰的短期债务压力都相对较大。
值得关注的是，美邦服饰的现金流量现状亦不容乐观，2022年、2023年，公司经营活动产生的现金流量净额均为负值，分别为-5.35亿元、-1.9亿元。
经营活动不造血，公司又面临着较大的短债偿还压力。在这时，出售房产便成为了美邦服饰的救命稻草。2022年10月，美邦服饰宣布将武汉的一处店铺出售给雅戈尔，作价1.9亿元；同年12月，美邦服饰将一处位于贵阳的店铺以1.3亿元出售给雅戈尔；2023年6月，美邦服饰再宣布将沈阳的部分店铺以3亿元出售；2023年12月初，美邦服饰再度宣布将位于成都春熙路商圈的店铺转让予雅戈尔，最终确定交易价格为6.8亿元。2023年12月底，美邦服饰再次宣布以现金交易方式作价4000万向雅戈尔转让的西安店铺。
在不到两年的时间内，美邦服饰连续五次向雅戈尔出售房产，累计获得现金约13.4亿元。在公告中，美邦服饰频繁向雅戈尔出售房产的目的在于扩大公司全域业务发展，为供应链投入做流动性资金准备，另通过盘活资产的方式持续压缩负债。在这份意图里，多处都透露重美邦服饰在资金方面的窘迫。
